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3）機場免稅：18年上海和首都機場收入分別達到104.5和73.9億元，日上上海和日上中國貢獻淨利潤4.7和1.8億元，利潤貢獻占比不高，但收入占中免集團超過50%。18年規模提升後公司免稅毛利率同比提升7.4pct至53.1%，預計隨著日上中免渠道整合，毛利率或持續提升。酒店板塊：行業景氣回暖可期，龍頭成長空間較大1）行業景氣下行，下半年有望改善：18年5月以後受基數提高以及宏觀經濟回落影響，酒店行業景氣下行，出租率整體下滑，平均房價在産品結構升級推動下維持較強韌性。19年以來行業經營數據延續下滑，預期下半年有望邊際改善。2）龍頭成長可期：從供給來看車蘿蔔小蜜 v3.1.2.17 最新版，目前中高端市場連鎖化率仍較低，19酒店龍頭維持較高的開店速度，相比前幾年新開店對公司利潤增長的彈性加大，我們測算Revpar波動1%業績影響平均約6%，而新開100家加盟店淨利潤增長也達到3%。近幾年行業供給增速回落，龍頭具備品牌、渠道和資金優勢，有望維持較高的中高端酒店新開店規模，增長相對確定。

2）淨利潤規模不一，手續費率一定時，淨利潤越低騰訊聽聽app v3.6.1.082 安卓版，釋放越多。手續費率稅前扣除比例提升3pct；同時芭比公主發型裝扮 v1.0 安卓版，根據2018H2的手續費和管理費用變動情況，我們推測，部分險企或已改革産險代理人發薪方式，以日常工資發放，手續費率略有降低；商車費改持續深化，監管加大懲罰力度。當前手續費率不具備大幅提升基礎，故而所得稅大概率不會出現較大幅增長，産險淨利潤有望釋放，爲商車費改的降費增賠進一步奠定政策和利潤基礎。

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